资管新规有望近期落地 对银行理财、信托的影响

摘要:重磅新闻! 牵动着百万亿元市场神经的资产管理行业监管新规,终于获得通过。 据3月28日新闻联播报道,中共中央总书记、国家主席、中央军委主席、中央全面深化改革委员会主任习近平3月28日下午主持召开中央全面深化改革委员会第一次会议并发表重要讲话。 会议...

尽管资管新规与理财新规释放出监管节奏放缓的信号,但监管的大方向并未发生实质上的改变,逐步压缩存量非标、打破刚性兑付仍是监管层的最终目标,银行理财业务的转型之路已不可逆。

  重磅新闻!

7月20日,央行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》(下称“《通知》”),并针对《通知》进行相应说明。同日,银保监会发布了《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》(下称“理财新规”),面向社会公开征求意见。

  牵动着百万亿元市场神经的资产管理行业监管新规,终于获得通过。

从《通知》的内容来看,监管层引导金融机构资管业务重回资管本源的大方向未变,只是在过渡期内的部分安排有所变动。与4月27日发布的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(下称“资管新规”)相比,《通知》有以下四个方面较为明显的变动:第一,部分符合条件的公募产品可投资非标债权;第二,过渡期前部分老产品仍可投资符合监管要求的新资产;第三,半年以上定期开放产品及银行现金管理类理财产品改用摊余成本法计价;第四,多项举措助力银行消化非标回表。

  据3月28日新闻联播报道,中共中央总书记、国家主席、中央军委主席、中央全面深化改革委员会主任习近平3月28日下午主持召开中央全面深化改革委员会第一次会议并发表重要讲话。

其中,上述第二和第三个方面的内容是过渡期内的安排,第一和第四个方面的内容则不局限于过渡期。实际上,《通知》是在资管新规的基础上根据当前市场的情况做出的妥善安排,有利于实体经济压力的逐步释放,使过渡期内的风险得到有效化解。总体来看,《通知》在大的监管方向上并未改变,部分内容的调整和松动有利于社会融资结构的逐步改善。

  会议通过《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(编注:俗称“资管新规”)。

资管新规规定,公募资产管理产品主要投资标准化债权类资产和上市交易的股票,而《通知》则明确指出,公募资产管理产品还可“适当投资非标准化债权类资产”。从近期公布的社融数据来看,资产回表进程并不令人满意。表内信贷难以承接表外融资的局面仍在继续,大部分表外融资需求难以向表内转移,是拖累社融增速大幅下滑的主因。

  会议指出,规范金融机构资产管理业务,要立足整个资产管理行业,坚持宏观审慎管理和微观审慎监管相结合,机构监管和功能监管相结合,按照资产管理产品的类型统一监管标准,实行公平的市场准入和监管,最大程度消除监管套利空间,促进资产管理业务规范发展。

信达证券认为,此前市场对于资管新规落地影响最大的担心就是非标到期后融资数据的断崖式下降将引发流动性风险。《通知》的出台有利于促进市场预期的好转,尤其非标投资来源纳入公募,社融数据有望好转,在去杠杆背景下实现对实体经济融资结构的逐步改善,防范在去杠杆进程中引发系统性风险。

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《通知》明确规定,过渡期内,金融机构可以适当发行一部分老产品投资一些满足国家重点领域以及中小微企业融资需求的新资产,同时强调,老产品的整体规模必须控制在资管新规发布前存量产品的整体规模之内,所投资新资产的到期日不得晚于2020年年底。过渡期前老产品仍可投资新资产的举措有利于在资管新规过渡期内减缓实体企业融资规模的快速压缩,降低了现金流压力下的违约风险。

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在资管新规中,监管层要求金融机构对资产管理产品应当实行净值化管理,净值生成应当符合公允价值的原则,及时反映基础资产的收益和风险。《通知》则明确规定,过渡期内将定期开放式资产管理产品(持有资产组合久期不长于封闭期的1.5倍)、银行现金管理类理财产品适用摊余成本计量。目前,银行负债端结构中开放式产品占比相对较高,净值化管理模式会加剧产品收益的波动,采用摊余成本方式对部分定期开放产品进行估值,有利于避免资金的集中赎回,对于银行负债端的压力有所减缓。

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《通知》提出,对于通过各种措施确实难以消化需要回表的存量非标准化债权类资产,在宏观审慎评估(MPA)考核时,合理调整有关参数,发挥其逆周期调节作用,支持符合条件的表外资产回表。同时支持有非标准化债权类资产回表需求的银行发行二级资本债补充资本。多项举措消化非标回表,加大了银行考核的灵活度,很大程度上减轻了银行非标回表的压力,利好非标占比较高的中小银行。

  征求意见四个月后终获通过 

过渡期整改要求放宽

  2017年11月17日晚间,金融业长达万字的超重磅监管文件问世了。人民银行、银监会、证监会、保监会、外汇局出台《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》,意见稿长达10000字,分29条,信息量可谓巨大。

距离资管新规正式稿发布已近三个月,市场期待已久的理财新规终于出台;这已是理财新规2014年和2016年后的第三次征求意见,虽然内容已与前两次征求意见截然不同,但本次理财新规大方向和核心内容与资管新规基本保持一致。作为资管新规最重要的配套细则,理财新规的出台意味着资管新规的全面落地已近尾声,有利于消除市场上的不确定性因素并稳定市场预期。

  据财新报道,资管新规征集了近2000条意见,过渡期或再延长半年、净值化转型不会“一刀切”采用市价法、对私募产品的分级限制或有放宽。

关于资管新规,未来需要进一步明确的细则,包括理财子公司的管理、理财产品投资二级市场股票、非标准化产品的界定等内容。

  而据21世纪经济报道,新规拟补充说明,部分非标可以用成本法估值,但有一定的限制条件;新规还拟加强对资管产品的审计要求,或进一步明确审计周期。

《通知》明确规定,公募资产管理产品可以适当投资非标准化债权类资产,但应符合《资管新规》关于非标准化债权类资产投资的期限匹配、限额管理、信息披露等监管要求。此外,《通知》还明确在过渡期内,金融机构可以发行老产品投资新资产,优先满足国家重点领域和重大工程建设以及中小微企业的融资需求。

  另外,过渡期可能是发布之日开始算,有可能比征求意见稿的过渡期时间长。经过多轮调研,资管新规过渡期可能延长半年至2019年底(1.5年+0.5年),不过最新的信息显示过渡期有可能改为从发布之日算起,并且设定了比较长的期限,以使得市场平稳过渡。

明确公募资管产品可以投非标是《通知》中的一大亮点。在4月资管新规出台后,虽然没有明文规定公募资管产品禁止投资非标,但也没有具体明确的投资比例设置,加之监管层对期限匹配、净值化管理、价值计量方式等方面的苛刻要求,金融机构普遍认为,监管层是不愿意看到公募资管产品投资非标,即使可以投,但在实际操作以及产品的备案审批等过程中也会大概率遇阻。

  招行拟设立全资子公司应变资管新规

由于市场对非标的前景感到绝望,5-6月,委托贷款、信托贷款等非标资产压缩的力度超出预期,企业再融资环境明显恶化,这就产生了较大的系统性风险隐患。在宏观层面,虽然央行上半年两次通过定向降准为银行系统注入流动性,但由于信用派生恶化,货币政策传导机制受阻,5月社会融资规模断崖式下降,6月M2增速创新低。宏观信用环境的恶化使得微观层面的信用债违约频发,个体企业再融资难度明显增加。

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此次,《通知》明确非公募产品可以投资非标资产并允许过渡期内发行老产品投资新产品的措施将有效缓解地方融资平台的再融资压力,下半年社融结构中的表外融资规模有望边际改善,违约潮风险将大大降低。对银行而言,由于违约风险的降低,潜在的表内外资产质量压力将得到缓解。

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目前的存量理财产品中,资产端非标规模比较庞大。根据相关机构的统计数据,截至2017年年末,理财产品资产端非标占比为16.22%,非标投资规模为4.8万亿元。因存量规模较大,按照市场对此前资管新规的理解,银行理财业务资产端短期内将会出现剧烈的调整,银行理财业务短期的冲击很大。而此次《通知》明确公募产品可以投资非标资产,明显缓解了银行理财产品资产端的调整压力,从而使得银行理财业务所受的冲击将边际改善。

  1、首先招行对资管新规有一个定性的分析:“其最终出台将对银行资产管理业务全行业的规范化发展具有里程碑意义,同时在短期内也将对各家银行资产管理业务的转型发展和收入增长带来很大的挑战。”

值得注意的是,尽管《通知》明确公募资管产品可以适当投资非标准化债权类资产,但要求符合资管新规关于非标准化债权类资产投资的期限匹配、限额管理、信息披露等监管要求。

  肯定资管新规的行业规范意义,同时表明短期会承压,体现在“转型发展”和“收入增长”两个方面。“转型发展”估计指的是在实行净值化管理和消除多层嵌套的过程中,银行理财业务的产品形态、投资组合管理模式、交易结构,以及配套的信息系统、人才引进等将面临调整;“收入增长”指的是资管新规对理财中间业务收入带来的负面影响,以往刚兑背景下留存超额投资收益的模式将难以为继。

目前,银行理财产品期限普遍在1年以内,而非标资产的期限普遍在3-5年以上。如要达到资管新规的期限匹配要求,则理财产品配置资产组合的久期将被压缩,资产端非标资产的比例或期限仍将面临被压缩的局面,实际操作中或并非会一帆风顺。再者,现存的适合银行理财投资的非标资产种类已不多,其中,信托贷款和委托贷款的通道已被监管约束,信托公司做通道的意愿比较弱,未来适合投资的新品种非标准资产还有待创新。

  根据披露理财中收的上市银行2017年半年报的数据测算,银行理财业务贡献的中收平均占总体中收的23%,占营收的6%。2017年招商银行(29.31 +2.13%,诊股)的受托理财收入同比下降21.05亿元,约占2017年营业收入的1%。

另一方面,符合条件的定期开放式产品可以用摊余成本法进行计量,此举将大大缓解银行理财负债端的压力。

  2、然后,招行列举了为向监管倡导的方向转型而做出的业务调整及成效。这基本就是我国银行业目前正在做或者将来需要做的事情。

资管新规中对于资管产品使用摊余成本法计价的限制较为严格,仅允许部分满足条件的封闭式产品使用摊余成本法进行计量,而开放式产品及其余资管产品均鼓励使用市值计量法。《而通知》规定,在过渡期内,封闭半年以上的定期开放式产品投资以收取合同现金流量为目的并持有到期的债券,可使用摊余成本法计量,但定期开放式产品持有资产组合的久期不得长于封闭期的1.5倍。此外,《通知》还允许银行的现金类管理产品参照货币市场基金“摊余成本+影子定价”的方法进行估值。

  第一,推进产品净值化转型。招行2017年末净值型产品占理财产品余额的比重已经达到75.81%,同比提升2.93个百分点,这个占比应该是上市银行中最高的。我们暂时无法论证招行此时的“净值型产品”是否完全符合监管层对净值型产品的要求,但至少在产品形态这一层面,招行的调整步伐是远远快于其他行的。

使用摊余成本法计量的产品净值波动小、稳定性强,其实际收益率和预期收益率基本一致,适合低风险偏好的投资者。目前,大部分的银行理财产品都采用摊余成本法计量。若产品改为市值计价,理财产品净值波动性将加大,银行将面临大量的产品赎回,从而加剧银行理财产品负债端的压力。

  第二,严控非标投资,提高标准化债权资产和权益类资产的投资比例。之前的资管新规征求意见稿禁止非标投资期限错配,未来非标资产,包括名股实债类资产如何承接是个难题。在这个背景下,银行只有加大标准化债权资产和权益类资产的配置力度,同时研究推进非标转标。拿招行来说,2017年末标准化债权资产和权益类资产的投资占比同比提高了12.5个百分点,至于多少投了标准化债权资产,多少投了权益类资产,目前还拆不出来。我们预计这个趋势仍将延续。

根据相关统计,2017年全年累计募集开放式理财资金126.37万亿元,封闭式理财资金47.21万亿元,开放式产品的规模占比明显较高。若大量的开放式产品短期内集中改为净值计量模式势必导致理财资金集中赎回。

  第三,控制理财规模增长。招行2017年末的表外理财余额较上年末下降8.24%,收缩了约1979亿元(集团口径)。我们先来看下上市银行2017年6月末的表外理财规模及表外理财占表内总资产的比重情况。表外理财绝对规模最大的四家银行分别是工行、招行、建行和浦发,表外理财占表内总资产比重最高的四家银行分别是招行、华夏、南京和浦发。从表外理财占总资产比重的角度来看,这几家银行控制理财增长的压力相对要大一些。但同时也要结合理财业务的合规程度和调整进度来看,招行的净值型产品占比较高,且规模控制得比较早,边际调整的压力也不是很大。

在过渡期内,通过发行定期开放式银行理财产品,在满足期限匹配要求的情况下,银行可以灵活搭配流动性强的资产和流动性较弱的长久期资产,并能让理财产品的收益率保持稳定。因此,《通知》的相关规定将缓解银行在过渡期内理财资金集中赎回的压力,利于银行理财业务的平稳过渡。此外,银行现金管理类产品参照货币市场基金的估值方法的规定,体现出给予银行类货币市场基金与其他机构平等待遇的思路,将增强银行现金类产品的吸引力。

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《通知》还回应了非标回表的实际困难,缓解银行对MPA考核与资本充足率的顾盼之忧。《通知》指出,对于采用各种措施确实难以消化、需要回表的存量非标准债权类资产,在宏观审慎评估(MPA)考核时,合理调整有关参数,发挥其逆周期调节的作用,支持符合条件的表外资产回表,支持有非标准化债权类资产回表需求的银行发行二级资本债补充资本。同时,《通知》还规定,过渡期结束后,对于由于特殊原因而难以回表的存量非标准化债权类资产,以及未到期的存量股权类资产,经金融监管部门同意,可以采取适当安排妥善处理。

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在非标回表过程中,银行的广义信贷增速将在短期内跳升,资本充足率将面临较大的压力,这对银行MPA考核非常不利。针对以上困难,《通知》一方面给予银行适当的MPA参数调整;另一方面支持银行发行二级资本债缓解非标回表过程中的资本压力,还指出将妥善处理难以回表的非标及未到期股权类资产,这将有效缓解银行非标回表面临的考核压力,有利于银行理财业务在过渡期内的平稳转型。

  3、招行在披露2017年报的同时,也公告了拟设立招银资产管理有限责任公司。这一举措符合监管倡导的转型方向,若获批,将进一步完善资管业务的交易主体地位和体制架构,有利于更快实现平稳过渡。

资管新规对机构过渡期整改计划的要求较为严格,措辞较为严厉,《通知》对整改计划的措辞显得非常柔和,对过渡期内的整改要求有所放宽,一定程度缓解了机构的紧张情绪。

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