易方达萧楠:在降低预期中配上“硬核”金沙澳

权威、深度、实用的财经资讯都在这里  一个月前,还在为去年的回撤“深感不安”,现在,基金净值却在屡创新高。  据Wind统计,截至4月19日,2017年的股基冠军——易方达消费行业今年以来已取得53.98%的回报率,在近四百只普通股票型基金中排名前五。  市场在变,心境在变,理念也在变。回首过去一年,心境有着怎样起伏?展望未来走势,市场将会怎样演绎?市场牛熊磨砺,理念出现怎样改进?  日前,记者专访了易方达消费行业基金的掌舵者萧楠。  净值创新高  坐在记者面前的萧楠,有点掩饰不住高兴,因为基金净值不但修复了去年的回撤,并且创下了新高。  2019年以来的市场行情,多少出乎绝大多人的意外,也让此前“深感不安”的萧楠心情转晴。  今年4月1日,易方达消费行业净值达到2.5880元,成功收复“失地”。而这距离上一个净值的阶段高点2.5550元,过去只不到10个月时间。4月19日,易方达消费行业净值攀升至2.7470元,创下新高。  2017年,易方达消费行业以64.97%的收益率,摘得当年普通股票型基金的冠军,萧楠也一战成名,成为业内的明星基金经理。  尽管萧楠一直颇为低调,冠军头衔对他来说也只是一个“幸存者偏差”,但外界的高度关注却丝毫不减,平添些许烦恼。  在夺冠次年,由于悲观预期导致市场非理性下跌,上证指数2018年全年下跌24.59%,深证成指全年下跌34.42%,创业板下跌28.65%。易方达消费行业全年收益仍然跑赢大盘一个多百分点。  “2018年组合出现较大幅度的回撤,让我们内心深感不安。”在3月28日公布的易方达消费行业2018年年报中,萧楠说。  在记者面前,谈及过去一年时,萧楠也对自己进行了自嘲。  而在萧楠心底,实则深埋自信。“肯定有信心,相信一些优质个股的股价肯定能修复。”萧楠告诉记者,相对于2015年的市场波动,2018年还好些。  年报、季报显示,易方达消费行业在2018年的仓位始终稳定在85%以上,即使在去年四季度优质蓝筹白马股集体下挫的环境中也没有大幅降仓,反而加仓了一些“过度悲观从而导致公司价值严重低估”的个股。  萧楠喜欢“买自己能睡得着的股票”。尽管去年市场行情欠佳,但萧楠表示仍然能睡得着,心情其实也还不错。  “去年,一些优质个股调整也属于正常。”此刻,他显得颇为释然。  为什么在市场调整的时候还要继续守住优质股票?萧楠进一步总结道:“因为在熊市的时候,如果你不忍受波动,牛市来的时候你就会失去‘入场券’;在牛市的时候,如果不能忍受一部分题材股涨得比你快,那么等到市场转熊的时候,你就难以享受到超额收益。”  配置中国“硬核”资产  在易方达消费行业2018年年报中,萧楠提到:我们必须实事求是地承认,我们对于宏观、政策以及更宏大层面上的研究和思考仍不够充分,这导致我们遭遇一些长期“哑变量”突然变化的时候,显得准备不足。但我们依然清醒地认识到不存在完美的投资框架,以及在将新的参数和模型引入投资框架之前,我们必须谨慎考虑原有体系对其的接纳能力。我们仍然会继续关注宏大叙事的部分,但也会把研究的精力放在微观层面。  从上述的提法中,明显能够感受到,经过2018年市场调整之后,萧楠也在开始思考投资框架的进一步完善。  站在当前时点上,萧楠认为,2019年A股大概率是一个轮动的市场表现。“我今年的投资思路,跟以前不太一样了。”萧楠坦言,当前,由于外资的进入,现在市场参与主体已经发生了变化。接下来,他在选择个股时会寻找一些有特色的标的。  在仔细研究过去几年来外资的持仓后,萧楠有了一个深刻的体会:外资进来后大举买入的标的,往往都是最好的一部分资产。  他表示:“中国的资本市场欢迎外资走进来,中国本土的投资力量也要走出去。当投资者站在全球视角下进行配置,选择范围覆盖中、美、日、欧以及其他新兴市场时,最理性的选择就是买入各国最具比较优势的企业。比如,在配置软件、计算机、云技术等领域时,投资者的首选标的肯定是亚马逊、微软、谷歌等,商业零售选择阿里,社交娱乐选择脸书、腾讯,矿产冶炼选择必和必拓等。”  近一段时间来,外资在投资中国资产的标的时,似乎并没有那么在乎市场估值。而他们买入的价格,在国内一些投资人眼中,估值已经普遍偏高。  在这一点上,萧楠进行了重新审视和思考。在他看来,站在产业全球竞争、资本全球配置视角下的投资逻辑非常明确:寻找中国最“硬核”的资产。  “今年,我会选择去配置一些看上去估值有点贵的、但市场长期资金还是会去持续买进的标的。”萧楠坦言,这些标的是中国的“硬核”资产,也是非常有中国特色的资产。  基于此,萧楠表示,要降低自己的收益率预期。“在降低预期收益率以后,可选的标的范围不是更多了,而是更少了。因为,降低未来的收益率预期,就得严控下行风险。所以,可选标的范围自然就小了很多。”  为投资人带来获得感  有一种似有似无的怪圈,叫做所谓的“冠军魔咒”,各个行业都有。就基金行业而言,即前一个年度业绩排名靠前的明星基金,在次一个年度往往表现不佳甚至倒数,这一点在易方达消费行业上表现并不明显。  不过,2018年,易方达消费行业的业绩,仍然跑赢了大盘表现。截至4月19日,易方达消费行业今年以来实现了53.98%的涨幅,跻身普通股票型基金前五位。  拉长周期来看,据Wind统计,截至4月19日,萧楠执掌的易方达消费行业以126.84%的三年收益率名列普通股票型基金第一,超出第二名近40个百分点。在全部股票型基金中,扣除分级基金外,易方达消费行业同样也是三年期收益的冠军。  萧楠告诉记者,他自己并不在乎冠军的归属,他更在意的是投资者的切身感受。所以,净值回归更让他感到欣慰的是,在此前高点时进入的投资者,并没有忍受太长时间亏损的折磨。  “我们公司有一个理念,就是要让投资者在投资过程中能更多地感受到获得感,少一些焦虑感。”萧楠说,他也追求这样的投资理念,他所能做的,就是精选优质标的,尽力降低波动,在给投资人带来获得感的同时,也能消除投资人的焦虑感。  在日前发布的一季报中,萧楠表示,随着市场对之前悲观预期的修正,估值、流动性、风险折价都已经回到了一个较好的位置。目前市场上的乐观情绪弥漫,但投资显然不能建立在预期市场还会更乐观的判断上。  “宁愿在牛市中放慢脚步,也不愿将风险暴露在预期和基本面脱节导致的风险上。”萧楠说。

2019年过半,公募基金的各大半程冠军也新鲜出炉。  时隔两年后,萧楠再次重回冠军宝座,而且是“双料冠军”。2019年公募基金上半年的业绩出炉,萧楠执掌的易方达消费行业,凭借56.33%的收益率,再次夺得普通股票型基金的上半程冠军。  同时,由萧楠、王元春共同管理的易方达瑞恒灵活配置混合,在上半年最后一个交易日完成“超车”,以58.66%的收益率,获得主动权益类基金的半年度冠军。  冷静看市:  抱团个股或难有超额收益  拿到了上半年的冠军,萧楠并没有很兴奋,他说自己“甚至有点焦虑”。  4月中旬时,记者面前的萧楠显得特别开心,因为他执掌的易方达消费行业净值超过了前期的高点。彼时,他告诉记者,让那些在上一个高点买入的基金投资人能在最短时间内挽回损失、感受到更好的获得感,远比冠军排名更为重要。  萧楠告诉记者,自己就是一个“草根”基金经理,保持一颗平常心、做好投资就是职责所在,并不会在意冠军排名。甚至有些时候,冠军头衔还会给自己的投资工作带来一些外来干扰因素,平添些许烦恼。  在萧楠眼中,在排名靠前、业绩都很出色的一批基金中拿到第一名是一种“幸存者偏差”,也就是运气比别人好一些。  说到焦虑,萧楠解释称原因在于当前的市场表现容易将长期逻辑短期化。上半年,大白马、蓝筹股板块的不少个股股价迭创新高,虽然这些板块估值提升的逻辑正确,但这本应需要三至五年平稳上涨的过程,却只在数个月之内快速就完成了。  “最怕的就是市场的集体激动。”萧楠说,正是由于“市场的集体激动”,上半年众多公募基金产品的持仓趋同性越来越强,集中度在不断提升。  他分析称,公募产品集中“抱团”后,大白马等优质个股未来难有超额收益。比如去年四季度前,市场中人就纷纷议论“再不买这些大白马就下不去手了”。然而,等到“激动”后买入就会感受到“冲动的惩罚”。  投资思路:  在冷门股中掘金  近期,贵州茅台(600519)股价突破1000元大关,白酒板块屡创新高,不少蓝筹板块优质个股也在不断刷新最高纪录。对于下半年的投资思路,萧楠告诉记者,与他之前提出的思路并没有什么变化。具体在操作上,他会保持惯性。  在今年4月与记者的对话中,萧楠提出了鲜明的思路:由于外资进入,市场参与主体已经发生了变化,接下来,在选择个股时,会寻找一些有特色的标的。  其投资逻辑和脉络也非常明确,即站在产业全球竞争、资本全球配置视角下,寻找中国最“硬核”的资产。  萧楠说,他会按照这一投资思路,再进行一些结构性的调整和平衡。整体的结构和过去几年不会有太大变化,但会努力寻求一些差异化的个股。  对萧楠提出的投资建议,记者进行了梳理,主要呈现“三不”特征:即目前市场热度不高、业绩增长不错、上半年股价增长不多的个股。  “我会去找一些市场热度或者关注度不高、名字听上去不怎么耀眼的,但业绩表现良好且稳定的个股。”萧楠说,甚至也可以去研究一些特别偏门的标的。  寻找“低调冷门”的个股,似乎非常契合萧楠一向低调的个性。  这也让记者想起两年前,萧楠首次夺得半年度“冠军”后,在接受记者采访时,他曾明确表示“不玩猜心游戏”。他不会因为市场这个阶段喜欢什么,就去盲目追逐。  也正是基于此,在市场热度消退之际,易方达消费行业在2014年底配满了格力电器(000651)、2015年重仓了白酒股,而后坚持长期持有,给投资人带来了长期稳定和可观的回报。  “从当前的情况看,大蓝筹白马股的估值仍不算高,白酒板块的性价比仍较不错。”萧楠说。  展望后市:  市场乐观预期渐渐形成  对于下半年市场的看法,萧楠认为,相对于去年,市场情绪已经发生了巨大变化,对内外环境的认识得到进一步统一,悲观因素也在去年得到反映和消化。市场乐观预期已渐渐形成,并在不断积蓄,由此带来的市场风险偏好改善有望持续。  “外资等长期资金的流入给A股带来的‘稳定器’作用正越来越明显。”萧楠一直在关注和研究外资加速流入对投资的影响。目前,A股市场中,外资持仓的比例约在6%左右,而公募持仓的总和占比约为10%。但是,外资持股更为集中,部分领域的话语权相对更大。  他分析称,外资的“稳定器”作用,不能仅仅看到它推动股价上涨的一面,同时要看到它们行为理性的一面。“它们往往会设定一个收益目标,在达到目标时会选择理性卖出,从而起到平抑和稳定的作用。”  萧楠预计,在大白马蓝筹股大涨带来的“回血”效应后,下半年市场的热点会有所分散,一些其他的热点或题材股或会相继表现。  “不过,接下来还是要降低收益预期。”萧楠分析称,当前是低利率时期,投资的预期收益率也需要同步降低。

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