黄小坚:立足产业研究 前瞻性确定投资方向

  

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对话信诚基金投资总监黄小坚

国联安基金投研团队

  两年多的磨砺,黄小坚带领的信诚基金投研团队日渐成熟。截至上周五,信诚四季红在同类偏股型基金中位列第二名,信诚盛世蓝筹股票在标准股票型基金中位列第五名,此外,信诚中小盘和信诚优胜精选业绩表现均十分亮眼。

   在经济结构转型的大背景下,主题投资时期悄然来临。

  弱市当道,作为中小基金公司,信诚基金凭借什么因素脱颖而出?在市场急速下跌后,又将采取怎样的投资策略?以中观产业研究见长的信诚基金,如何把握产业未来的发展方向,前瞻性、战略性看好哪些行业?本周《基金周刊》就上述问题与信诚基金投资总监黄小坚展开对话。

  国际上以“主题”命名并实践主题投资策略的基金总规模已经高达2000多亿美元,富达基金、德意志资产管理公司、富兰克林天普顿等资产管理巨头均已推出主题基金。国内主题投资热度更是不断上升,今年来获批发行的多只新基金纷纷“瞄准”主题投资。

  ⊙本报记者 吴晓婧

  正值国联安基金公司发行主题驱动基金之际,《基金周刊》记者对国联安基金投研团队进行了专访,较为深入地探讨了主题投资的特点以及在中国经济结构转型过程中涌现出的几大投资主题。

  顺势而为“调结构”

  ⊙本报记者 吴晓婧

  《基金周刊》:此轮市场下跌以来,信诚基金整体表现出很强的抗跌性,业绩名列前茅,其中原因何在?

  主题投资风起云涌

  黄小坚:今年公司业绩比较好,主要得益于我们较好的行业配置和个股选择。其次,我们认为“调结构”应该是取代之前依靠大规模固定资产投资拉动经济增长的模式,转变为依靠消费和科技创新来拉动经济增长。在这种情况下,我们顺势而为,将主要的资产配置放到了受益于“调结构”的方向上。

  基金周刊:今年下半年是否更看重主题投资的理念?

  考虑到周期性股票同时面临政策和业绩的双重压力,自去年底我们开始逐步减持,并将主要的资产配置放在消费、医药和科技股(TMT)等行业上。从企业的盈利来看,也符合我们的预期,消费、TMT和医药类等企业盈利不断出现超预期的情况。目前来看,今年的超额收益的主要来自行业和个股的选择。

  国联安投研团队:从成长趋势或内在价值进行分析,2009年多数上市公司前景依然较为模糊。在此情况下,主题投资的理念或许更适合于2009年下半年的市场。

  《基金周刊》:考虑到中国经济转型的长期影响,您认为如何前瞻性的确定相应投资方向?战略性看好哪些行业?

  “相对于传统的价值投资,主题投资具有更强的前瞻性,更大的灵活度。主题投资摒弃了传统的地域和行业概念,前瞻性地发掘经济体的长期发展趋势及趋势背后的驱动因素,进而能够将受惠的相关产业和上市公司纳入投资范围,分享该主题下的领涨行业和个股带来的丰厚收益。”

  黄小坚:中国经济转型是一个长期过程,靠消费、新技术等来拉动经济增长也不会一蹴而就。如何前瞻性确定投资方向,关键问题是能够找到持续增长的公司,此外,还要在合理的价格水平买入。市场调整的时候,就给予了投资者在合适的价位买入好的公司的机会。

  基金周刊:主题投资有何特点?

  寻找高成长性公司的方向没错,但并非每个人都能找到,这取决于两点,首先要具备独特眼光,能发现这类企业;此外,还必须密切跟踪企业以及所处产业的变化情况,一旦发现问题,要及时修正。

  国联安投研团队:有别于传统的价值投资,主题投资具备三个主要的特点,通过主题投资,能够实现规模效益,以及提前发现投资机会并能有效避免遗漏相关投资机会。

  并不是“新”行业就能成长出大企业,而是只有潜在容量很大的“新”行业才有可能诞生重量级的大企业。

  首先,主题投资一般是先从宏观经济、政策制度、技术进步和社会文化等多个角度,挖掘投资主题。投资主题确定后,需要进行主题权重配置,最后是精选主题下的个股。整个投资过程是典型的自上而下的模式。

  《基金周刊》:近期市场其实呈现出结构性熊市和结构性牛市想结合的特征,一些新兴产业类上市公司在弱市中股价反而创出了新高,怎么看?

  当经济结构处于转型期,采取自上而下或者说偏重于自上而下的投资模式,寻找驱动因素,会更加适应这个市场。例如今年的上半年,仅靠估值或者盈利增长进行资产配置很难取得好的投资业绩。

  黄小坚:这其实反映了资本市场的有效性,投资者都希望能够在新兴产业中挑选出持续成长和估值合理的公司。目前这个时点其实已经出现了部分估值比较合理的品种。消费、医药、新技术等都是处于发展的初期,有相当部分股票值得长期持有。

  其次,主题投资具有前瞻性。主题投资理念是把握经济发展或企业盈利的趋势性因素,锁定具有长期发展前景的主题,因而具有前瞻性。事实上,部分股票在基本面没有转好的情况下,其股价依然会上涨,这就需要寻找到驱动的因素,用前瞻的眼光思考、看待问题。

  中国产业调整的趋势还在继续,政策在引导企业向高科技方向发展,在节能、消费领域中,政策的引导性也在加强,产业升级也在向这些方向倾斜,这种过程不可能一年就结束了,会有3到5年的周期。

  第三,主题投资具有跨地域和行业特征。一般主题都横跨多个行业;有些全球性主题基金,在全球范围内寻求最优的主题配置资源,具有跨地域的特征。

  寻找被错杀品种

  热点主题:新能源

  《基金周刊》:对于这波市场急速的下跌,您认为最根本的原因是什么?

  基金周刊:如何看待未来的新能源产业?

  黄小坚:房地产政策出台之后,市场由原来对经济相对乐观的预期转向为对于经济增长的担忧,开始担心经济增长的二次探底,这是导致市场这波急速下跌的最主要原因。

  国联安投研团队: 每一次重大危机过后,都会以新兴产业的崛起引领全球进入下一轮经济增长周期。在本轮百年一遇的经济危机之后,全球将更多希望“寄托”在了新能源产业上。

  此外,希腊和西班牙事件致使欧洲市场偏弱,从而导致欧元走弱美元走强,同时也导致商品的价格全线往下,全球流动性向美元集中,避险资金涌入美元。这也就意味着其他市场的流动性开始收缩,导致全球资本市场下跌。

  值得注意的是,在全球经济陷入衰退,原油价格大幅回落的大背景下,新能源产业的发展不但没有停滞,而且得到了各国一致的大力扶持。美国、欧盟、日本、中国、韩国等各大经济体更是把新能源产业放在刺激经济的重要位置。

  《基金周刊》:那么您的判断呢?市场是不是过分担忧了?

  因此,新能源主题也成为今年以来最受市场关注的热点主题,但相关个股在一季度受到市场“追捧”后,进入二季度则表现平平。这是由于目前该主题盈利性较差,从而限制了估值的提升,但新能源主题作为全世界的发展战略,在未来较长时间内都是需要持续关注、持续配置的主题。

  黄小坚:对于“经济二次探底论”,我认为没有那么悲观。虽然出台了较为严厉的房地产调控政策,但政府已经开始拉动经济适用房和安居房的投资,相对而言会冲抵商品房投资下降的压力。未来经济的增长不会出现急速的下滑,经济增长不会急速下滑、恶化,并不会出现经济增长的拐点。

  新能源有望成为引领全球经济走出本轮低谷的重要引擎。在新能源产业在发展壮大过程中,必然会出现一些具备投资价值的公司。虽然目前该主题还看不到其盈利性,但长远来看则具备非常好的前景。

  《基金周刊》:对于近期产业资本频频出手怎么看?是否意味着市场已经开始筑底?

  基金周刊:与通胀主题相关的行业是否也是必须关注的?

  黄小坚:从产业资本而言,可能更加关注重置成本,看到企业的内在价值。从这个角度来看,有一些企业已经进入其价值区间。但是并不能据此判断产业资本出手就到了市场的底部。曾经也出现过上市公司重置成本远高于股价的情况。市场并不一定就按照产业资本的规律运作。

  国联安投研团队:除新能源主题外,在通胀预期越发强烈的背景下,与通胀主题相关的行业成为市场“追捧”热点。在全球经济复苏进程中,通胀的到来并没有预期中那么快。但由于全球均采取了宽松的货币政策,在此背景下,即使我国货币政策出现微调,充足的流动性也会带来资产价格的持续上涨。

  当然,产业资本频频出手需要特别关注,首先要看其增持的原因,还需要确定上市公司股价是不是确实进入了价值区域。需要注意的是,有些股票进入价值区域后,股价还是会继续下跌,这个时候还需要忍一忍,但是会给予很大的关注。

  “如果经济复苏进程较快,而各国央行又没有及时收缩流动性,那么资产价格就有可能快速上涨。在此情况下,发生通货膨胀就成为大概率事件。”资产价格的上涨在未来一段时间内会反复出现,因此,资源和资产类股的股价一旦受其的标的资产价格上涨刺激,就出现比较大的涨幅。

  《基金周刊》:那么在您看来未来一、两个季度内,市场将会呈现出怎样的态势?影响市场走势的主要因素是什么?

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