金融危机中的美国共同基金金沙澳门官方网站

金沙澳门官方网站,    肆虐全球的金融风暴震荡了世界资本市场的几乎每一个角落。更严重的是,这个由金融衍生产品推倒的多米诺骨牌,现在一步步传导至共同基金、甚至是养老金资产之上。

  美国养老基金已成为美国股票市场上最主要、最稳定的资金来源。据美联储统计,美国养老基金规模相当于美国交易所市值的85%左右。而按ICI统计,养老基金规模则超过了美国交易所市值。受益于其庞大的规模,可以在相当程度上保证资金不断、定期地注入美国证券市场,为美国证券市场提供了强有力的稳定机制。

    据美国投资公司协会调查数据,平均每3个美国人中就有一个是共同基金持有者,而美国共同基金管理的资产份额极高,占全球基金市场的50%以上。其中养老金又在美国的基金业、特别是共同基金中是最为重要的投资构成。

  美国四类养老金规模

    当地时间2009年4月3日,纽约,抗议民众冒雨聚集在金融区。

  达12.5万亿美元

  文/林羿    图/CFP

  美国居民养老的资金主要来源于个人参加的养老计划。1980年以前,美国居民储蓄承担了养老的重要角色。自20世纪80年代后,居民储蓄率不断降低。政府为鼓励居民储蓄养老,通过了一系列法案如暂时免税等,来帮助推广养老储备的理念。居民养老储备基金在总资产中的比例迅速上升,在20世纪90年代末达到顶峰。据美联储统计,截至2011年三季度,养老储备基金在美国居民总资产中的比例为17.6%,总规模达12.5万亿美元。相对地,2011年底美国居民储蓄率则降到3.5%的低位。

  美国养老金可以视作美国资本市场中最大的金融机构——据美国共同基金业界协会(ICI)的统计,到2008年第二季度底为止,美国的养老金全部资产为16.9兆美元,其中8.8兆为DC(缴费确定型养老金)资产,8.1兆为DB(收益确定型养老金计划)资产。这些资产代表着美国全部家庭所有金融资产的36%,并超过所有美国商业银行持有资产的总量。

  从养老计划类别看,美国居民养老计划主要分四种:固定缴款计划(DC,Defined-Contribution,包括401K)、固定收益计划(DB, Defined-Benefit)、政府养老金计划和个人储蓄养老计划(IRA)。其中,最常见的是DC计划下的401K及IRA。DB和DC产品最主要的区别在于:DB是由发起人承担与所承诺的退休金相关的风险,员工取得的养老金与基金收益无关;而在DC计划中,受益人承担投资风险,其所能领取的养老金金额取决于退休账户余额。

  我们正在经历全球证券市场前所未有的暴跌,这造成了几乎美国所有类型养老金计划资产的严重缩水。收益确定型养老金计划(DB)资产也未能幸免,而以401(k) 和个人退休账户(IRA)为主体的美国缴费确定型养老金(DC)资产更受到巨大冲击。

  从规模看,DB产品规模自2000年以来没有看到明显增长。而DC规模则近十年来显著上升,2011年其资产总额已达4.7万亿美元,其中,401K为3.2万亿美元,较2000年几乎翻番。从占比看,2011年DC产品已占到总产品规模的26%,在居民金融资产中的占比超过10%。

  在这样的环境之下,投资人如何应对市场?如何确保长期财富不缩水?将是我们要详细讲述的。

  DC产品中最普遍的为401K。401K由企业自主发起,该企业员工可自愿决定是否参加。决定参与的员工决定每月缴入401K账户的金额,而企业则会根据自身效益的好坏来对员工进行一定比例补充。401K一般为两种。一种是401K发起企业圈定可投资品种,然后由员工根据自身风险偏好决定在不同投资品种上的配置比例。另一种则是委托给机构统一管理。由投资所产生的收益暂时免税,而损失则由员工自身负责。401K账户中的资金需在投资者达到59.5岁之后方可以提取。违反该规定将受到额外罚款。

  DB养老金一年缩水近1兆美元

  除401(K)外,个人储蓄养老计划(IRA)也是主要的养老参与形式。其参与方式为:个人通过商业银行开设IRA账户,定期向该账户缴纳养老金,并将账户资金投入到指定的金融资产。和401K相比,IRA的投入完全来自于个人,不受企业选定的基金或投资品种的限制,具有更高的投资灵活性。

  金融危机的影响深远,但直接作用于养老金的主要是以下三个方面:

  美国养老基金偏好股票

  美国的国债收益率急剧下降,例如三月期限的美国国债收益率骤降了一百倍,从2008年初的4%左右下降到金融海啸发生时的0.04(编注:作为主要的固定收益配置,国债收益率下降会凸显其他固定收益投资品的投资价值);

  和其他国家相比,美国养老基金资产配置上明显表现出对股票的偏好。按OECD统计,2010年美国养老基金股票投资比重为49.3%。以401K为例,养老金股票投资中接近80%是以股票型基金为标的,只有不到20%是采取直接股票投资。需要提示的是,美国养老基金市场主要以私人投资机构为主。而其公共养老储备基金则不允许涉足股票,完全投资于固定收益产品。

  信贷市场出现了严重的冻结现象,这一方面是因次级债影响,另一方面则因多个大型金融机构倒闭或破产使定期存款利率的差价剧增——三月期的定存利率同三月期国债利率的利差超过了500个基点;

  84%股票配置标普500成分股

  信贷的冻结又导致银行对企业贷款活动锐减、造成商业票据市场差价激增。比如,30天AR/PR(评级最低的)商业票据同AA(评级最高的)非金融商业票据的利差曾超过450个基点,而这两种商业票据的利差正常为15-20个基点。

  美国养老基金已成为美国股票市场上最主要最稳定的资金来源。据美联储统计,美国养老基金规模相当于美国交易所市值的85%左右。而按ICI统计,养老基金规模则超过了美国交易所市值。受益于其庞大的规模,可以在相当程度上保证资金不断地、定期地注入美国证券市场,为美国证券市场提供了强有力的稳定机制。

  此外,金融风暴摧毁了金融股的表现,造成了金融股估值的暴跌—比如,标普500指数中金融版块的估值从2007年初的峰值期到金融海啸发生时的2008年10月份下跌了64%。以上种种市场的危害对美国养老金的投资和注资造成了巨大的负面影响。

  由于养老基金对稳定收益的需求,其行业配置风格较为稳健。根据Jeffrey R. Brown,Joshua Pollet,Scott J. Weisbenner 2009年对20家州养老基金自1980年以来的行业配置研究发现,养老基金中84%的股票为标普500成分股。分行业来看,养老基金配置与行业市值占比高度一致,其差值在正负1.5%以内。其中,配置明显高出市值的为制造业、耐用消费品;通信和公用事业的配置则明显低于市场占比。

  在2007年10月到2008年10月的12个月间,美国DB养老金计划的资产缩水了25%,损失了近1兆美元。DB养老金计划平均注资的比例下降了90%。超过半数的DB计划的注资水平不到80%。金融危机所造成的资产亏损使资助这类计划的企业在2009年要向计划多注资1500亿美元以弥补其注资赤字。

  从美国养老金的资产配置情况来看,1998年以来的趋势是股票资产占比下降,债券资产占比提升。因为具体的行业配置数据难以获得,我们可以根据资产配置的比例变化来推测:高分红的类债股票也是其配置的重点。 (作者系华泰联合证券分析师)

  金融危机对美国DC计划的破坏程度同样惨重。DC计划的资产在2007年10月至2008年10月之间缩水了27%。但需特别指出的是,尽管这样,却只有3%的计划参加员工停止了向计划的缴费。这充分显示了以个人账户和个人投资决策为主的美国DC养老金计划抵御金融危机的能力。此外,金融危机对美国实体经济的负面影响造成企业利润下降,导致了企业减少对DC计划的对等缴费。比如,通用汽车公司就决定暂时搁置了2008年公司向员工账户中缴纳的对等交费部分。

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  养老金计划

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  在长投资阶段作用依然明显

  金融海啸爆发后,美国一些学者和国会议员开始对受冲击的DC养老金账户是否能提供所需的退休收入的价值提出质疑。美国许多媒体也报道说,金融海啸的爆发使美国许多自愿参加DC养老金计划的投资者从其退休账户中大量提款或停止向计划中缴费。

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